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La marge de sécurité est la qualité

Leçon 9 Module 8

6ème clé : acheter avec une marge de sécurité

Voyons maintenant la 6ème clé essentielle de cette formation qui est d’acheter une action avec une marge de sécurité. Il est en effet important que vous mettiez des gardes fous à l’épargne que vous investissez sur les marchés actions pour préserver votre capital. Si vous ne prenez pas une marge de sécurité suffisante vous risquez grandement de perdre tout ou partie de l’argent que vous avez investi.

Métaphore

Tout comme les chevaliers du moyen-âge ne partaient pas au combat sans leur armure et surtout sans un entrainement intensif préalable, nous vous invitons grandement à ne pas investir en bourse sans formation préalable : il s’agit de l’entraînement intensif. Mais également de ne pas partir au combat sans armure et sans bouclier, à savoir sans avoir une marge de sécurité suffisante.

Seth Klarman

Seth Klarman, le gérant principal du fond d’investissement Baupost Group, a écrit un livre intitulé la marge sécurité dont voici 3 phrases qui résument nos principales convictions sur la marge de sécurité :

  • L’objectif principal de tout investisseur devrait être d’éviter les pertes.
  • Le moyen d’éviter les pertes est de toujours investir avec une marge de sécurité.
  • Une marge de sécurité est nécessaire car toute valorisation d’entreprise n’est rien d’autre qu’un art imprécis, le futur est imprévisible, et les investisseurs sont des humains et font donc des erreurs.

Quelques caractéristiques d'une entreprise de qualité

Voyons tout de suite comment vous pouvez faire en sorte d’avoir une marge de sécurité suffisante grâce à la méthode QARP. Avec notre méthode vous aurez même une double couche de sécurité parce que, premièrement vous achèterez des entreprises de qualité et deuxièmement, vous les achèterez à un prix raisonnable, donc à un bon prix.

Rassurez-vous, on va tout de suite détailler ensemble ces deux couches de sécurité.

1. Première couche de sécurité

  • Commençons avec la première couche de sécurité qui est d’acheter des entreprises de qualités. Vous devez sans doute vous demander : « comment fait-on pour savoir si l’entreprise sur laquelle on souhaite potentiellement investir est une entreprise de qualité ou non ? Eh bien, les entreprises de qualités ont notamment 5 caractéristiques principales que voici :

1.1. La solvabilité

La 1ère caractéristique d’une entreprise de qualité c’est qu’elle est faiblement endettée. En langage financier on dit que l’entreprise doit être solvable. La solvabilité d’une entreprise c’est un peu comme les fondations d’une maison. Plus les fondations sont solides est moins la maison a de chances de s’effondrer en cas de tremblement de terre. Pour la solvabilité c’est pareil, plus elle est solide, et moins l’entreprise a de chances de faire faillite. En effet, la solvabilité mesure la capacité d’une entreprise à tenir ses engagements, c’est-à-dire à rembourser ses dettes. Une entreprise qui utilise excessivement l’effet de levier financier, c’est-à-dire qui s’endette excessivement a beaucoup plus de chances de faire faillite. L’utilisation excessive de l’effet de levier financier est d’ailleurs le plus souvent la raison de la faillite d’une entreprise, car vous l’aurez compris plus l’entreprise est endettée et moins elle est solvable. Il y a un autre point très important sur lequel on veut attirer votre attention qui est le suivant : selon vous, quelles sont les répercussions pour l’actionnaire quand l’entreprise dans laquelle il a investi son capital fait faillite ? Il faut que vous compreniez bien que lorsqu’une entreprise fait faillite cela veut dire qu’elle ferme boutique.  En terme juridique, on dit que l’entreprise est en liquidation judiciaire. Et là, en tant qu’actionnaire, le plus souvent vous pouvez dire aurevoir à tout l’argent que vous avez investi dans cette entreprise. En effet, lors d’une liquidation d’entreprise, la séniorité d’un actionnaire est la dernière, c’est-à-dire que vous serez payé le dernier avec l’argent qu’il reste, s’il en reste.

Vous comprenez maintenant pourquoi il est essentiel d’éviter les entreprises surendettées et qu’il est important de privilégier les entreprises solvables. Ratio solvabilité

1.2. Les liquidités

La 2ème caractéristique d’une entreprise de qualité c’est qu’elle a assez de cash en stock pour payer ses dettes à court terme. Donc en gros, l’entreprise doit avoir une somme d’argent disponible assez rapidement, comme de l’épargne par-exemple, pour pouvoir honorer toutes ses dettes qui ont moins d’un an comme le paiement de ses créances fournisseurs, ses différés d’impôts, ses dettes sociales et salariales, ou encore ses dettes financières de moins d’un an par-exemple. Ce qui veut dire que si le montant de ses dettes de moins d’un an s’élève à 50 000€ par-exemple, l’entreprise doit avoir au moins 50 000€ d’épargne disponible de côté. Pourquoi, à votre avis, une entreprise de qualité se doit d’avoir au moins la même somme d’argent disponible que le montant de ses dettes de moins d’un an ?C’est dans le but d’être capable de faire face aux très gros imprévus comme une crise sanitaire par-exemple. Une entreprise qui a des liquidités suffisantes, c’est-à-dire suffisamment d’argent disponible, aura moins de chances de se retrouver en difficultés financières à court terme.

Vous comprenez maintenant pourquoi il vaut mieux privilégier les entreprises qui ont au moins la même somme d’argent disponible, sinon plus, que de dettes de moins d’un an.

1.3. Génératrice de cash flow

La 3ème caractéristique d’une entreprise de qualité c’est qu’elle est fortement génératrice de cash-flow libre ou free cash-flow en anglais. Pour simplifier, on appelle cash-flow libre, l’argent dont l’entreprise dispose après le paiement de ses dépenses d’exploitations et de ses nouveaux investissements. Prenons un exemple simplifié pour bien comprendre l’intérêt d’investir dans une entreprise avec des cash-flow libres élevés. 

  • Un exploitant agricole détient 60% de parts de son entreprise et les 40% de parts restantes sont détenues par d’autres actionnaires.
  • A la fin de l’année, l’exploitant agricole donne à ses actionnaires les détails du calcul du cash-flow libre généré durant l’année et de l’utilisation qui en a été faite.
  • Le chiffre d’affaires encaissé, à savoir le cash reçu durant l’année est de 100m€.
  • Toutes les dépenses décaissées relatives à l’exploitation de l’entreprise comme les salaires, l’achat des graines de blé, et les impôts par exemple sont de 70m€
  • L’exploitant agricole a aussi dépensé de l’argent dans de nouveaux investissements comme huit moissonneuse-batteuse à 500k€ chacune. Ce qui nous donne un total de 4m€ d’équipement. Il a également investi dans l’agrandissement de son exploitation agricole pour 11m€.
  • Si on fait le calcul : 100m€ de chiffre d’affaires encaissé – 70m€ de dépenses décaissées liées à l’exploitation de l’entreprise – 4m€ d’équipements agricoles – 11m€ d’agrandissement de l’exploitation ça nous donne 15m€ de cash-flow libre.
  • Il reste à savoir si les 15m€ de cash-flow libre ont été suffisant pour couvrir la rémunération des créanciers et des actionnaires.
  • Les échéances des emprunts ont été de 3m€ sur l’année en cours. L’entreprise a donc eu les moyens de payer ses créanciers, c’est-à-dire de rembourser ses dettes grâce au cash-flow libre.
  • Il lui reste maintenant 12m€ de cash-flow libre pour rémunérer ses actionnaires. L’exploitant agricole fait le choix de payer un petit dividende de 2m€ pour récompenser les actionnaires et de mettre les 10m€ restant en réserve pour continuer à agrandir son exploitation agricole dès l’année suivante. Les actionnaires ont donc reçu pour cette année une rémunération directe de 2m€ via les dividendes versés par l’entreprise ainsi qu’une forme de rémunération sur le long terme car l’exploitation agricole a choisi d’investir dans sa croissance en mettant en réserve 10m€ pour agrandir l’entreprise. Reste à savoir si une croissance rentable sera au rendez-vous dans le futur.
    • Vous comprenez maintenant pourquoi il vaut mieux privilégier les entreprises qui génèrent un cash-flow libre élevé.
    • Et s’il vous reste des doutes nous allons vous expliquer brièvement pourquoi un cash-flow libre trop faible est un risque pour les actionnaires. Eh bien, parce que si l’entreprise n’a pas un cash-flow libre suffisant elle est obligée de s’endetter davantage pour survivre afin de pouvoir :
      • Rembourser les échéances de ses emprunts déjà existants
      • Investir dans sa croissance pour générer du chiffre d’affaires et des profits supplémentaires
      • Elle devient donc dépendante du bon vouloir de ses créanciers à savoir les banques, et les autres prêteurs.
        • Ainsi, si l’entreprise ne dispose pas de suffisamment de cash-flow libre, elle ne pourra pas ou plus rémunérer ses actionnaires en dividendes et en rachats d’actions. Ce qui aura en général pour conséquence d’entrainer une baisse drastique du cours de bourse des actions, au moins temporairement.

1.4. Rentable

La 4ème caractéristique d’une entreprise de qualité c’est qu’elle est rentable et donc créatrice de valeur.

  • La création de valeur c’est en quelque sorte la capacité d’une entreprise à réinvestir sainement dans sa croissance pour mieux enrichir ses actionnaires. Ainsi, si les investissements sont réalisés de manière saine au fur et à mesure du temps alors la rentabilité économique de l’entreprise continuera de croître et donc d’offrir une hausse de la rémunération aux actionnaires grâce à la hausse du cours de bourse. Le calcul de la création de valeur est un calcul économique donc théorique.
  • Il est important de connaitre la valeur que créée une entreprise car cela permet de mieux se prononcer sur le futur de cette dernière. Si une entreprise créée de plus en plus de valeur alors cette dernière sera de plus en plus appréciée par les investisseurs et donc le cours de bourse montera généralement de manière significative sur une longue période tout en offrant des hausses régulières du dividende. A contrario, si une entreprise détruit de la valeur alors elle sera délaissée et donc au mieux son cours de bourse sera stagnant sur le long terme mais il y a plus fort à parier que le cours de bourse chutera.
  • Vous comprenez maintenant pourquoi il vaut mieux privilégier les entreprises qui créent de la valeur sur le long terme.
  • Nous verrons dans la formation QARP comment calculer la création de valeur d’une entreprise. Ce concept est certainement un des points essentiels de la formation QARP et est relativement technique donc nous n’avons pas le temps dans la formation gratuite d’expliquer tous les rouages de la création de valeur. Mais pour vous donner un petit bonus, pour les grands curieux qui ne veulent pas attendre, il s’agit du ratio nommé ROCE que l’on compare au ratio nommé WACC.
  • La cinquième caractéristique d’une entreprise de qualité c’est qu’elle est en croissance. Ça veut dire quoi une entreprise qui est en croissance ? Il existe plusieurs façons de mesurer la croissance d’une entreprise. La plus utile est de comparer la hausse des bénéfices de l’entreprise avec la hausse de son chiffre d’affaires sur plusieurs années. Plus les bénéfices augmentent rapidement par rapport à la hausse du chiffre d’affaires, plus la profitabilité augmente, et donc plus l’entreprise a une croissance forte et pérenne. A l’inverse, notons que si le chiffre d’affaires augmente plus vite que les bénéfices alors l’entreprise détériore sa profitabilité, et donc la croissance de l’entreprise n’est pas saine et pérenne.
    • Pour bien faire, il faut d’abord chercher à mesurer la croissance passée de l’entreprise, puis se demander si elle a de bonnes perspectives de croissance dans le futur.
    • Les quelques questions à se poser à propos de la croissance sont les suivantes :
      • Est-ce que la croissance du chiffre d’affaires de l’entreprise a été bonne dans le passé et sera-elle également au rendez-vous dans le futur ? Autrement dit, est-ce que le chiffre d’affaires de l’entreprise a régulièrement augmenté dans le temps, et va-t-il continuer d’augmenter dans les années à venir ?
      • Est-ce que les bénéfices de l’entreprise augmentent dans le temps et continueront d’augmenter dans le futur ? Idem que pour le chiffre d’affaires, l’objectif est de valider que les bénéfices de l’entreprise ont régulièrement augmenté dans le temps et qu’ils vont continuer de croitre dans les prochaines années.
      • Est-ce que l’entreprise a eu une profitabilité en hausse par le passé et sera-t-elle en mesure de maintenir cette hausse dans le futur ? La profitabilité se mesure en divisant le bénéfice annuel de l’entreprise par son chiffre d’affaires annuel. On va prendre un exemple : en 2019, le chiffre d’affaire de l’entreprise était de 900m€ et le bénéfice de l’entreprise était de 50m€. La profitabilité de l’entreprise se calcul de la manière suivante : 50m€ de bénéfices divisés par 900m€ de chiffre d’affaires nous donne une profitabilité de 5.6%. L’objectif est de vérifier que ce chiffre augmente au fur et à mesure des années.
        • Le site marketscreener vous donne en général les chiffres d’affaires et les bénéfices des 3 dernières années ainsi que des prévisions pour les 3 années à venir. On vous a mis le lien du site sous la vidéo. Nous verrons pas à pas dans la formation QARP comment calculer la croissance passée et future d’une entreprise et comment interpréter les chiffres pour les personnes qui ne se sentent pas l’âme de le faire toutes seules. Ratio de croissance.

2. Acheter à un prix raisonnable

On va maintenant voire ensemble la 2ème couche de sécurité qui est d’acheter des entreprises à un prix raisonnable.  Le livre, le portefeuille de Warren Buffett, nous indique que Buffett insiste pour que dans chaque entreprise qu’il achète, il y ait une marge de sécurité suffisante entre le coût d’achat de l’entreprise, à savoir son cours de bourse, et la valeur intrinsèque de cette même entreprise, à savoir la valeur de l’entreprise que Buffett aura lui-même déterminée grâce à son analyse de l’entreprise. Cette marge de sécurité sert d’amortisseur et c’est elle qui protègera l’investisseur contre le risque d’une détérioration de la valeur de l’entreprise et donc du capital de l’investisseur. En effet, en achetant une entreprise de qualité à un prix plus bas que ce qu’elle vaut réellement au moment de votre achat, vous avez le temps de la revendre avant de perdre une trop grosse partie de votre capital si l’entreprise venait à dépérir un jour.

  • On veut aussi attirer votre attention sur le fait qu’il faut que vous cherchiez absolument à distinguer les actions qui sont bon marché à juste titre parce que ce ne sont pas des actions de qualité et qu’elles ne valent donc pas grand-chose de celles qui sont bon marché et qui ne le méritent pas parce que ce sont des actions de qualité.
  • Ce sont les actions qui sont bon marché et qui ne le méritent pas qui nous intéressent car ce sont des entreprises de qualités qu’on peut acheter à prix d’ami.
  • Nous vous apprendrons en détail dans la formation QARP comment dénicher les actions de qualité à prix d’ami.

Conclusion

Pour conclure sur cette 7ème clé, retenez bien qu’il faut toujours acheter des actions d’une entreprise avec une marge de sécurité pour éviter de perdre tout ou partie du capital que l’on a investi et pour avoir plus de chances de faire croître son capital sur le long terme.

  • Souvenez-vous aussi qu’avec la méthode QARP on prend une double couche de marge de sécurité parce qu’on sélectionne des entreprises de qualités :
    • Qui sont faiblement endettées
    • Qui ont assez de cash en stock pour payer l’intégralité de leurs dettes à court terme
    • Qui génèrent suffisamment de cash-flow libre pour pouvoir :
      • payer leurs créanciers
      • rémunérer leurs actionnaires
      • et enfin pour pouvoir réinvestir intelligemment et faire en sorte de continuer de croître sur le long terme
    • Qui sont rentables et donc qui créent de la valeur
    • Qui sont en croissance
    • que l’on achète à un prix raisonnable

Un moyen simple d'identifier les cibles d'investissement

On veut aussi attirer votre attention sur le fait qu’il existe des moyens assez simples pour identifier si une entreprise répond ou non aux 6 critères de qualité que nous venons de voir à l’instant. Ces moyens ce sont des ratios.

Formation QARP payante

Pour ceux d’entre vous que cela intéresse, on vous donnera, dans notre formation QARP payante, notre sélection de ratios qu’on vous préconise d’utiliser, à savoir :

  • des ratios de solvabilité pour s’assurer que l’entreprise est faiblement endettée.
  • un ratio de liquidité pour s’assurer que l’entreprise a du cash en stock pour payer ses dettes à court terme.
  • des ratios de « rentabilité cash » pour s’assurer de la bonne génération de cash-flow libre de l’entreprise, puisque le cash est roi.
  • un ratio de création de valeur, pour s’assurer que les perspectives de l’entreprise sont solides.
  • des ratios de croissance, pour s’assurer que l’entreprise délivre de la croissance aussi bien dans le passé que dans le futur.
  • un ratio de valorisation pour s’assurer que l’entreprise est acquise à un prix raisonnable.

On vous donnera aussi le nom d’un outil offrant le meilleur rapport qualité prix pour dénicher plus facilement et plus rapidement les quelques 100 entreprises de qualité à un prix raisonnable parmi les quelques 25 000 entreprises cotées sur les marchés boursiers mondiaux à tout instant donné. Et on vous expliquera bien-sûr aussi comment utiliser cet outil pas à pas en filmant notre écran d’ordinateur.

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